Итоги февраля и марта:
ДАЙДЖЕСТ АНАЛИТИКОВ VITA MARKETS
Риски
Любое вложение в финансовые инструменты сопряжено со значительными рисками, степень которых зависит от характера каждого вложения и может подходить не для всех инвесторов. Стоимость любых инвестиций может увеличиваться или уменьшаться, и инвесторы могут потерять весь свой вложенный капитал. В финансовых продуктах с кредитным плечом потери могут быть больше, чем первоначальный вложенный капитал. Прошлые результаты не являются надежным индикатором будущих результатов. Прогнозы на будущее не являются надежным индикатором будущих результатов. Прежде чем принять решение о торговле, вы должны тщательно обдумать свои инвестиционные цели, уровень опыта, устойчивость к риску и, при необходимости, обратиться за советом к независимому финансовому консультанту.
VM VITA MARKETS LTD не дает никаких советов или рекомендаций через свой корпоративный веб-сайт, мобильное приложение, любые другие общедоступные платформы или социальные сети, и любая содержащаяся в них информация предоставляется только в информационных целях и не должна рассматриваться как предложение или запрос предложения. покупать или продавать любые ценные бумаги или другие финансовые инструменты и/или услуги.
VM VITA MARKETS LTD не дает никаких советов или рекомендаций через свой корпоративный веб-сайт, мобильное приложение, любые другие общедоступные платформы или социальные сети, и любая содержащаяся в них информация предоставляется только в информационных целях и не должна рассматриваться как предложение или запрос предложения. покупать или продавать любые ценные бумаги или другие финансовые инструменты и/или услуги.
Рынки были волатильны с начала февраля без какой-либо устойчивой динамики. Акции США в Китае находились под давлением, европейские рынки начали февраль относительно хорошо, но в конце концов снизились в середине марта, когда начали распространяться переговоры о банковском кризисе. Облигации и золото в феврале были под давлением, поскольку ястребиный импульс вернулся (как в долларах США, так и в евро), но с тех пор, как начали распространяться разговоры о потенциальном банковском кризисе, они довольно сильно восстановились.
Двумя ключевыми факторами движения рынков в этот период были:
Возобновление ястребиной позиции ФРС и других центральных банков
Несмотря на сильное начало года, когда все начали аплодировать возможному завершению глобального цикла ужесточения денежно-кредитной политики, надежные экономические данные за февраль заставили инвесторов поверить в то, что до этого еще есть время. Данные показали, что дефлятор PCE увеличился в январе на 0,6%, а рынок труда оставался сильным, а уровень безработицы упал до 3,4%. В результате инвесторы переоценили свои ожидания как в отношении пика процентных ставок, так и последующего темпа их снижения, что привело к повышению доходности облигаций и падению на фондовых рынках. В какой-то момент рынки начали дисконтировать ставку ФРС до уровня 5,75-6,00% в середине 2023 года.
Европейский центральный банк (ЕЦБ), Банк Англии и Федеральная резервная система (ФРС) объявили о повышении ставок в начале февраля в соответствии с ожиданиями. Общий посыл, прозвучавший во время пресс-конференций и публичных выступлений, заключался в том, что, несмотря на недавнее снижение, инфляция остается слишком высокой, а работа центральных банков еще не сделана.
Возобновление ястребиной позиции ФРС и других центральных банков
Несмотря на сильное начало года, когда все начали аплодировать возможному завершению глобального цикла ужесточения денежно-кредитной политики, надежные экономические данные за февраль заставили инвесторов поверить в то, что до этого еще есть время. Данные показали, что дефлятор PCE увеличился в январе на 0,6%, а рынок труда оставался сильным, а уровень безработицы упал до 3,4%. В результате инвесторы переоценили свои ожидания как в отношении пика процентных ставок, так и последующего темпа их снижения, что привело к повышению доходности облигаций и падению на фондовых рынках. В какой-то момент рынки начали дисконтировать ставку ФРС до уровня 5,75-6,00% в середине 2023 года.
Европейский центральный банк (ЕЦБ), Банк Англии и Федеральная резервная система (ФРС) объявили о повышении ставок в начале февраля в соответствии с ожиданиями. Общий посыл, прозвучавший во время пресс-конференций и публичных выступлений, заключался в том, что, несмотря на недавнее снижение, инфляция остается слишком высокой, а работа центральных банков еще не сделана.
Коллапс SVB; переговоры о банковском кризисе и бегстве в безопасное место
Крах SVB (Silicon Valley Bank) в середине марта, 16-го по величине банка в США на начало марта, привел к значительным потрясениям на рынке. Вкладчики начали паниковать и забирать свои средства из многих региональных банков, опасаясь, что они не смогут вернуть свои деньги. Чтобы остановить панику, SVB перешла под контроль регуляторов, и 13 марта президент США Джо Байден попытался заверить американцев в том, что их деньги в безопасности, пообещав сделать «все необходимое» для защиты банковских вкладов. ФРС объявила о новой программе финансирования, Программе срочного финансирования банков (BTFP), которая должна улучшить условия ликвидности банков в США.
Провал SVB привел к сильному бегству глобальных инвесторов в безопасное место. Мировые фондовые рынки начали падать, в то время как стандартные классы активов-убежищ, такие как золото и казначейские облигации США, пользовались повышенным спросом. Инвесторы полностью изменили свои прогнозы по динамике ставки ФРС в результате этого события – теперь они оценивают только одно/два повышения на 25 б.п. до конца 2023 года в надежде, что Федеральная резервная система примет меры для стабилизации мировой финансовой системы. Goldman Sachs даже заявил, что больше не ожидает какого-либо повышения на заседании ФРС, завершившемся 22 марта, «в свете недавнего стресса в банковской системе». Японский банк Nomura также заявил, что теперь ожидает, что ФРС снизит процентные ставки на 0,25 процентных пункта на своем мартовском заседании.
Крах SVB (Silicon Valley Bank) в середине марта, 16-го по величине банка в США на начало марта, привел к значительным потрясениям на рынке. Вкладчики начали паниковать и забирать свои средства из многих региональных банков, опасаясь, что они не смогут вернуть свои деньги. Чтобы остановить панику, SVB перешла под контроль регуляторов, и 13 марта президент США Джо Байден попытался заверить американцев в том, что их деньги в безопасности, пообещав сделать «все необходимое» для защиты банковских вкладов. ФРС объявила о новой программе финансирования, Программе срочного финансирования банков (BTFP), которая должна улучшить условия ликвидности банков в США.
Провал SVB привел к сильному бегству глобальных инвесторов в безопасное место. Мировые фондовые рынки начали падать, в то время как стандартные классы активов-убежищ, такие как золото и казначейские облигации США, пользовались повышенным спросом. Инвесторы полностью изменили свои прогнозы по динамике ставки ФРС в результате этого события – теперь они оценивают только одно/два повышения на 25 б.п. до конца 2023 года в надежде, что Федеральная резервная система примет меры для стабилизации мировой финансовой системы. Goldman Sachs даже заявил, что больше не ожидает какого-либо повышения на заседании ФРС, завершившемся 22 марта, «в свете недавнего стресса в банковской системе». Японский банк Nomura также заявил, что теперь ожидает, что ФРС снизит процентные ставки на 0,25 процентных пункта на своем мартовском заседании.
Акции США
В течение последнего месяца на фондовом рынке США доминировала информация ФРС. Сильные экономические данные только успокоили инвесторов в том, что регуляторы сохранят курс на агрессивное ужесточение, и корпорации вряд ли смогли показать что-то хорошее в результатах за 4К22, чтобы компенсировать это.
В результате мы наблюдаем продолжающийся отток средств из фондов акций и рекордный приток средств в фонды денежного рынка.
В результате мы наблюдаем продолжающийся отток средств из фондов акций и рекордный приток средств в фонды денежного рынка.
В самом деле, кто рискнет держать акции на грани рецессии, если вы можете купить инструменты денежного рынка с доходностью 4+% почти без риска? На фоне этого наш индекс S&P медленно скатывается с пиковых значений конца января еще до регионального банковского кризиса.
Крах банка SVB определенно привнес новый колорит на фондовый рынок в марте. Мы до сих пор не знаем точного размера этой проблемы. Пока это выглядит как локальный и относительно изолированный риск, но рынок определенно опасается, что это может привести к эффекту домино для всей банковской системы не только в США, но и в Европе. И что агрессивное ужесточение со стороны центральных банков может привести к большему количеству трещин в экономике, чем необходимо, что снизит шансы на мягкую посадку и увеличит вероятность глубокой рецессии в США. Что поддерживает наш взгляд на эти рынки (напомню, что мы были негативны по акциям США с середины 2022 года). И поддерживает доводы в пользу того, что облигации и золото будут самыми эффективными классами активов в 2023 году.
Если мы перейдем к более подробным данным о состоянии рынка, мы увидим, что самые слабые результаты за последний месяц, очевидно, были в финансовом секторе из-за опасений распространения банковского кризиса на другие банки с низкой и средней капитализацией. Энергетика также показала слабые результаты, в основном на фоне ослабления цен на нефть и газ, которые снизились из-за растущих ожиданий глубокой рецессии в экономике США. Скрепки и коммунальные услуги держатся лучше, чем другие, факт, который можно было бы ожидать увидеть в любом учебнике по рецессии.
Крах банка SVB определенно привнес новый колорит на фондовый рынок в марте. Мы до сих пор не знаем точного размера этой проблемы. Пока это выглядит как локальный и относительно изолированный риск, но рынок определенно опасается, что это может привести к эффекту домино для всей банковской системы не только в США, но и в Европе. И что агрессивное ужесточение со стороны центральных банков может привести к большему количеству трещин в экономике, чем необходимо, что снизит шансы на мягкую посадку и увеличит вероятность глубокой рецессии в США. Что поддерживает наш взгляд на эти рынки (напомню, что мы были негативны по акциям США с середины 2022 года). И поддерживает доводы в пользу того, что облигации и золото будут самыми эффективными классами активов в 2023 году.
Если мы перейдем к более подробным данным о состоянии рынка, мы увидим, что самые слабые результаты за последний месяц, очевидно, были в финансовом секторе из-за опасений распространения банковского кризиса на другие банки с низкой и средней капитализацией. Энергетика также показала слабые результаты, в основном на фоне ослабления цен на нефть и газ, которые снизились из-за растущих ожиданий глубокой рецессии в экономике США. Скрепки и коммунальные услуги держатся лучше, чем другие, факт, который можно было бы ожидать увидеть в любом учебнике по рецессии.
В целом, однако, мы ожидаем, что в акциях негде будет спрятаться, если хотя бы часть рисков материализуется, а ФРС продолжает ужесточение. Американским акциям есть куда падать, но мало шансов завершить 2023 год ростом. И именно поэтому инвесторы продолжают переводить средства в инструменты с фиксированным доходом.
Облигации
Облигации в долларах США
В феврале на рынках облигаций США наблюдалась коррекция из-за более агрессивной позиции ФРС. В начале февраля ФРС проголосовала за повышение ставки на 25 б.п. до 4,75%, но сопроводительное заявление выглядело голубиным. Однако позже в этом месяце председатель ФРС Джей Пауэлл предупредил, что, вероятно, потребуется дальнейшее повышение ставок, особенно если макроданные будут поступать сильнее, чем ожидалось. Индекс потребительских цен (ИПЦ) в январе вырос в годовом исчислении на 6,4% (общий) и 5,6% (базовый), что ниже, чем в предыдущем месяце. В результате все облигации США в феврале оказались на отрицательной территории, при этом высокодоходные облигации упали немного, но меньше, чем остальные.
Но крах SVB привел к сильному спросу на облигации США в середине марта. Поскольку прогноз по пиковой ставке ФРС изменился, доходность казначейских облигаций США сильно снизилась. В результате в начале марта глобальные облигации в долларах США выглядели лучше, чем подкласс IG. Высокодоходные облигации оказались под давлением из-за опасений относительно стабильности мировой финансовой системы
В феврале на рынках облигаций США наблюдалась коррекция из-за более агрессивной позиции ФРС. В начале февраля ФРС проголосовала за повышение ставки на 25 б.п. до 4,75%, но сопроводительное заявление выглядело голубиным. Однако позже в этом месяце председатель ФРС Джей Пауэлл предупредил, что, вероятно, потребуется дальнейшее повышение ставок, особенно если макроданные будут поступать сильнее, чем ожидалось. Индекс потребительских цен (ИПЦ) в январе вырос в годовом исчислении на 6,4% (общий) и 5,6% (базовый), что ниже, чем в предыдущем месяце. В результате все облигации США в феврале оказались на отрицательной территории, при этом высокодоходные облигации упали немного, но меньше, чем остальные.
Но крах SVB привел к сильному спросу на облигации США в середине марта. Поскольку прогноз по пиковой ставке ФРС изменился, доходность казначейских облигаций США сильно снизилась. В результате в начале марта глобальные облигации в долларах США выглядели лучше, чем подкласс IG. Высокодоходные облигации оказались под давлением из-за опасений относительно стабильности мировой финансовой системы
Евро облигации
ЕЦБ повысил процентные ставки на 50 базисных пунктов до 2,5% в феврале, подтвердив намерение «держать курс на значительное повышение процентных ставок устойчивыми темпами и удержание их на достаточно ограничительном уровне, чтобы обеспечить своевременное возвращение инфляции к цель 2%». Несмотря на снижение общей инфляции, вызванное более низкими ценами на энергоносители, президент ЕЦБ Кристин Лагард по-прежнему была обеспокоена базовой инфляцией и прямо выразила намерение повысить ставки еще на 50 базисных пунктов в марте. Общая инфляция в еврозоне снизилась в январе до 8,5%, но базовая инфляция осталась неизменной на уровне 5,2%. В результате номинированные в евро облигации инвестиционного уровня в феврале также оказались на отрицательной территории. Несмотря на это, высокодоходные облигации в евро не сильно изменились, так как настроения в европейской экономике улучшились в феврале.
Но после краха SVB встряска на рынках облигаций была существенной. Доходность 2-летних облигаций Германии резко упала до минимума в 2,4%, поскольку рынки облигаций резко выросли в ответ на исчезновение ожиданий дальнейшего увеличения стоимости заимствований. В результате облигации евро инвестиционного уровня показали лучшую динамику в начале марта. Высокодоходные облигации также оказались под давлением, как и в долларах США, из-за опасений относительно стабильности мировой финансовой системы.
ЕЦБ повысил процентные ставки на 50 базисных пунктов до 2,5% в феврале, подтвердив намерение «держать курс на значительное повышение процентных ставок устойчивыми темпами и удержание их на достаточно ограничительном уровне, чтобы обеспечить своевременное возвращение инфляции к цель 2%». Несмотря на снижение общей инфляции, вызванное более низкими ценами на энергоносители, президент ЕЦБ Кристин Лагард по-прежнему была обеспокоена базовой инфляцией и прямо выразила намерение повысить ставки еще на 50 базисных пунктов в марте. Общая инфляция в еврозоне снизилась в январе до 8,5%, но базовая инфляция осталась неизменной на уровне 5,2%. В результате номинированные в евро облигации инвестиционного уровня в феврале также оказались на отрицательной территории. Несмотря на это, высокодоходные облигации в евро не сильно изменились, так как настроения в европейской экономике улучшились в феврале.
Но после краха SVB встряска на рынках облигаций была существенной. Доходность 2-летних облигаций Германии резко упала до минимума в 2,4%, поскольку рынки облигаций резко выросли в ответ на исчезновение ожиданий дальнейшего увеличения стоимости заимствований. В результате облигации евро инвестиционного уровня показали лучшую динамику в начале марта. Высокодоходные облигации также оказались под давлением, как и в долларах США, из-за опасений относительно стабильности мировой финансовой системы.
Золото
Цены на золото в феврале упали примерно на 5,2%, почти сведя на нет все достижения с начала года. Опять же, как и в случае с облигациями США, основной причиной снижения цен на золото стали возобновившиеся ожидания относительно более продолжительного повышения ставок Федеральной резервной системой США. В результате изменения этих ожиданий доходность 10-летних TIPS в феврале выросла на 22 б.п. с 1,28% до 1,5%. Более высокие ставки, как правило, негативны для золота, так как альтернативная стоимость владения нерентабельным активом увеличивается. Но в марте ценовое движение изменилось из-за опасений, связанных с банкротством SVB и региональных банков в США. Цены на золото снова выросли до уровня 1900 долларов, а 10-летний TIPS США вернулся к уровню около 1,34%, поскольку инвесторы столкнулись с активы-убежища.
